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市場化法治化債轉股 仍需破解諸多難題

編輯:DD|來源:金融時報-中國金融新聞網|發布時間: 2019-06-15
5月22日,李克強總理主持召開國務院常務會議,確定深入推進市場化法治化債轉股的措施,提出從轉股定價、資本占用和鼓勵社會力量參與三方面完善相關政策,針對性解決當前債轉股工作中的“痛點”、難點和堵點,支持企業紓困化險、增強發展后勁。
市場化法治化債轉股是緩解有市場前景企業償債壓力、促進穩增長防風險的重要舉措,也是助力結構性去杠桿、促進經濟高質量發展的關鍵環節。2016年以來,黨中央、國務院高度重視市場化法治化債轉股問題,多次召開重要會議,不斷完善政策舉措,取得了顯著成效。去年以來債轉股已落地超過9000億元,資金到位率顯著增加,促進了企業債務負擔降低和經營效益提升。根據國家金融與發展實驗室測算,國有企業資產負債率從2016年末的66.1%回落至今年4月末的64.3%,降低了1.8個百分點,債轉股在其中發揮了關鍵作用,標志著新一輪市場化法治化債轉股取得階段性成果。
盡管我國非金融企業部門特別是國企杠桿率趨穩,但與發達經濟體和新興市場相比,我國非金融企業杠桿率仍然明顯偏高,還需進一步完善相關體制機制。就市場化法治化債轉股而言,當前仍面臨不少困難,涉及轉股定價機制不完善、資金來源不足、社會資本參與度不高、退出渠道不暢等方面,使得簽約項目落地率依然偏低、實施進程不及預期。因此,必須直面債轉股工作中出現的問題,切實破解相關難題,推進市場化法治化債轉股配套機制進一步完善和成熟,助力債轉股增量、擴面、提質。
一是要建立債轉股合理定價機制。當前轉股定價機制不完善是導致債轉股落地難的關鍵。由于債轉股企業在未盤活前的經營發展存在一定不確定性,其市場公允價值可能存在低于凈資產的情形,從而產生對于國有資產流失的擔憂,影響轉股企業和實施機構的積極性。對此,會議強調完善國有企業、實施機構等盡職免責辦法,有助于打消轉股各方顧慮,提升相關機構內在驅動力和工作效率。此外,關于定價方式選擇,盡管當前可通過鎖價定增等方式部分降低風險,但在債轉股方案審批和鎖定期間仍存在市場價格波動較大問題,所以會議強調創新債轉股方式,擴大債轉優先股試點。由于優先股受償順序在普通股之前、債權之后,屬性介于債權和股權之間,收益較普通股穩定,這樣可以豐富轉股方案選擇,促進各方利益更加平衡。另外,轉股企業選擇方面,在當前債轉股簽約和落地項目中,存在煤炭、鋼鐵等傳統行業占比較高以及民營企業占比較低等問題。對此,會議鼓勵對高杠桿優質企業及業務板塊優先實施債轉股,有助于防止“僵尸企業”和落后過剩產能借道債轉股“復活”,支持民營企業積極參與市場化債轉股,激發民營經濟活力。
二是妥善解決債轉股占用資本較多、退出渠道不暢等問題。目前債轉股實施機構金融資產投資公司因市場化債轉股持有的上市公司、非上市公司股權的風險權重分別為250%和400%,明顯高于一般企業貸款100%的風險權重。由于債轉股實施機構金融資產投資公司一般需并表計算資本充足率,銀行持有企業股權占用的資本較多,增加了商業銀行資本壓力。對此,會議指出要完善政策,妥善解決金融資產投資公司等機構持有債轉股股權風險權重較高、占用資本較多問題,多措并舉支持其補充資本,緩解相關實施機構資本補充壓力。另外,退出渠道不暢也是制約債轉股實施機構積極性的重要因素,因此,會議提出允許通過具備條件的交易場所開展轉股資產交易,發揮好金融資產投資公司等在債轉股中的重要作用,這有助于增強轉股資產的流動性,擴寬債轉股退出渠道,調動實施機構參與積極性,促進更多項目加快簽約落地。
三是積極吸引社會力量參與市場化債轉股,優化股權結構,依法平等保護社會資本權益。由于市場化法治化債轉股具有期限相對較長、資金需求規模相對較大、風險相對較高等特點,而以金融資產投資公司為代表的資金“債權”屬性較強,無法完全匹配債轉股實際需求。對此,會議提出支持金融資產投資公司發起設立資管產品并允許保險資金、養老金等投資,以更好地與債轉股項目的期限、風險、規模和成本等相匹配。當前債轉股簽約未落地項目的資金缺口仍較大,而金融資產投資公司的資金體量不足,因此,會議提出探索公募資管產品依法合規參與債轉股,有助于進一步拓展債轉股資金來源。另外,隨著我國金融開放力度不斷加大,目前對商業銀行新發起設立的金融資產投資公司的外資持股比例已不設上限,鼓勵外資入股債轉股實施機構,這不僅有利于擴寬債轉股實施機構外部資金來源,還可推進其由財務投資者向戰略投資者轉型,學習國外投資者在企業減債增效方面的先進經驗,并督促轉股企業加強公司治理,完善現代企業制度,提升企業內在價值,進一步增強債轉股工作的有效性和針對性。
 
(作者為中國東方資產管理股份有限公司博士后科研工作站研究員)
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